一年賣出十億杯的香飄飄奶茶，杯子連起來可繞地球 3 圈，卻繞不過 IPO 審核的關(guān)口。5 月 16 日晚間，證監(jiān)會(huì)的一則首發(fā)暫緩表決公告給第三次闖關(guān) IPO 的香飄飄按下了暫停鍵，第三次沖擊 IPO 的 " 奶茶第一股 " 上市之路再蒙陰影。這家以杯裝奶茶起家的民營(yíng)企業(yè)，去年賣出了 12 億杯奶茶，營(yíng)收 24 億元，凈利潤(rùn) 2.66 億元，但其上市之路卻充滿坎坷，6 年三次沖擊 IPO 依然未果。

核心競(jìng)爭(zhēng)力缺失

5 月 16 日晚間，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露的《主板發(fā)審委 2017 年第 74 次會(huì)議審核結(jié)果公告》 顯示，香飄飄食品股份有限公司(首發(fā))暫緩表決，證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部沒有給出原因。不過在業(yè)內(nèi)人士看來，香飄飄 IPO 被暫緩表決是情理之中的事情。

" 國(guó)家對(duì)于食品產(chǎn)業(yè)有一定的要求和愿景，希望 IPO 企業(yè)是有核心競(jìng)爭(zhēng)力、持續(xù)發(fā)展能力、良好盈利能力的企業(yè)。" 在食品專家朱丹蓬看來，香飄飄在發(fā)展過程中，除了營(yíng)銷費(fèi)用高企，研發(fā)費(fèi)用低下這樣的毛病，盈利能力不是非常明確，這也是香飄飄 IPO 暫緩一個(gè)很重要的原因。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌指出，香飄飄的被暫緩表決，并非是因?yàn)槠鋰?yán)重依賴單一產(chǎn)品，而是無法清楚向市場(chǎng)表明如何提升和保持其單品的長(zhǎng)久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以確保公司上市后的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。" 單一依賴單品并不是障礙，像可口可樂也是單一產(chǎn)品依賴，但其保持長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)很明顯，可以為投資者帶來穩(wěn)定收益和增長(zhǎng)。"

6 年三度沖擊 IPO

成立于 2005 年的香飄飄用了并不長(zhǎng)的時(shí)間成為中國(guó)最大的杯裝奶茶專業(yè)制造商，但其上市之路卻充滿坎坷艱辛。香飄飄的 IPO 之路從 2011 年就開始了，但走得一波三折。2011 年，香飄飄曾申請(qǐng) IPO，但籌備過程中與保薦人出現(xiàn)分歧未能繼續(xù);2013 年，香飄飄在通過上市環(huán)保審核后一個(gè)月，突遭 IPO 暫停;2014 年，香飄飄申報(bào)材料尚未被重新審理;2015 年 7 月股市下跌，IPO 再次被暫停。數(shù)次沖擊均未能獲批，香飄飄并未放棄上市之路，2016 年，香飄飄再度闖關(guān) IPO。

伴隨著香飄飄第三次闖關(guān) IPO，公司產(chǎn)品單一，廣告投入額遠(yuǎn)超當(dāng)期利潤(rùn)，高額返利補(bǔ)貼是否能長(zhǎng)久維系等質(zhì)疑也如影隨形。此外，股權(quán)高度集中以及現(xiàn)金流超過其募資金額等問題也令人關(guān)注。根據(jù)招股書顯示，創(chuàng)始人蔣建琪家族合計(jì)持有股份占比達(dá) 98.2%，香飄飄的股東中沒有一家機(jī)構(gòu)進(jìn)駐。

3 年廣告費(fèi)近 10 億

招股書同時(shí)也將香飄飄產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、廣告支出超凈利潤(rùn)等問題暴露于公眾視野中。根據(jù)公司招股書，2014 年至 2016 年，香飄飄廣告費(fèi)用分別高達(dá) 3.27 億元、2.52 億元、3.59 億元，三年廣告投放高達(dá) 9.38 億元，比三年凈利潤(rùn)總和 6.54 億元還多出近 3 億元。

面對(duì)產(chǎn)品單一化的爭(zhēng)議，香飄飄也在做出改變，招股說明書顯示，香飄飄擬將部分募集資金(約 1.6 億元)用于 " 年產(chǎn) 10.36 萬噸液體奶茶建設(shè)項(xiàng)目 "，這也意味著，香飄飄打算進(jìn)入液體奶茶市場(chǎng)，但是面對(duì)著液體奶茶市場(chǎng)的一眾競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，香飄飄面臨的挑戰(zhàn)并不小。此外，在消費(fèi)升級(jí)的大背景下，香飄飄還開啟了產(chǎn)品升級(jí)的模式，在 2016 年推出行業(yè)首款 " 原汁奶茶 " 向 " 更健康 " 轉(zhuǎn)型，目標(biāo)消費(fèi)群是那些在一二線城市、關(guān)注健康和個(gè)性化體驗(yàn)的高端人群。

憑著杯裝奶茶走天下的香飄飄能否再度向 A 股市場(chǎng)發(fā)起沖擊還是未知數(shù)，IPO 再度被按下暫停鍵后，香飄飄上市之路變得前途未卜，這一次命運(yùn)依然不掌握在自己手中。" 如果香飄飄不能合理地解釋相關(guān)問題，那么希望會(huì)越來越渺茫。" 沈萌指出。