臨近年底，白酒價(jià)格又成為敏感點(diǎn)，在茅五提價(jià)熱浪聲中，瀘州老窖再次官宣提價(jià)。西南、中南地區(qū)的38度和52度國(guó)窖1573經(jīng)典裝終端渠道計(jì)劃內(nèi)配額供貨價(jià)格建議分別上調(diào)40元/瓶、70元/瓶，計(jì)劃外配額供貨價(jià)分別調(diào)整至750元/瓶和1080元/瓶。

據(jù)悉，今年以來(lái)瀘州老窖已多次提價(jià)、停貨等，“提價(jià)”和“控量”似乎已成為瀘州老窖收入增長(zhǎng)強(qiáng)力依靠。

01、小步快跑提價(jià)王

2021年12月15日，瀘州老窖國(guó)窖酒類(lèi)銷(xiāo)售股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)窖銷(xiāo)售公司”）發(fā)布通知，瀘州老窖西南、中南地區(qū)的38度和52度國(guó)窖1573經(jīng)典裝終端渠道計(jì)劃內(nèi)配額供貨價(jià)格建議分別上調(diào)40元/瓶、70元/瓶，計(jì)劃外配額供貨價(jià)分別調(diào)整至750元/瓶和1080元/瓶。

自2019年以來(lái)瀘州老窖就被稱(chēng)為“提價(jià)王”。其在過(guò)去幾年一直保持“小步快跑”的提價(jià)方式，公司收入增長(zhǎng)很大一部分是依靠“提價(jià)”和“控量”實(shí)現(xiàn)。從2019年到今年初，國(guó)窖1573經(jīng)典裝的市場(chǎng)指導(dǎo)價(jià)已從869元/瓶上漲至1399元/瓶，僅兩年時(shí)間價(jià)格上漲逾500元。

2020年8月24日，瀘州老窖國(guó)窖酒類(lèi)銷(xiāo)售股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)國(guó)窖銷(xiāo)售公司）發(fā)布文件，主要內(nèi)容即《關(guān)于調(diào)整國(guó)窖1573經(jīng)典裝價(jià)格體系的通知》。根據(jù)相關(guān)通知顯示，經(jīng)該公司研究決定，自2020年9月10日起，52度國(guó)窖1573經(jīng)典裝結(jié)算價(jià)上調(diào)40元/瓶，38度國(guó)窖1573經(jīng)典裝結(jié)算價(jià)上調(diào)30元/瓶。

2021年8月16日，國(guó)窖銷(xiāo)售公司華北（東北）大區(qū)的文件顯示，自2021年9月16日起，38度國(guó)窖1573經(jīng)典裝（500ml*6）酒行渠道供貨價(jià)格每瓶上調(diào)50元。

2021年7月3日，瀘州老窖西南大區(qū)發(fā)文件，對(duì)52度國(guó)窖1573經(jīng)典裝零售價(jià)建議1399元/瓶，團(tuán)購(gòu)價(jià)不得低于980元/瓶；2021年7月15日，52度國(guó)窖1573經(jīng)典裝在華北（東北）大區(qū)的零售價(jià)調(diào)整為1399元/瓶。

此外，今年以來(lái)，瀘州老窖已發(fā)布多次停貨通知。

1月25日，國(guó)窖銷(xiāo)售公司發(fā)布通知稱(chēng)，鑒于2021年一季度國(guó)窖1573配額已經(jīng)執(zhí)行完畢，公司研究決定，即日起停止接收國(guó)窖1573訂單，并取消二月計(jì)劃配額。

7月底，瀘州老窖再次聲稱(chēng)停止接收百年瀘州老窖窖齡酒30年、60年、90年系列產(chǎn)品訂單，同時(shí)停止國(guó)窖1573以及瀘州老窖特曲系列訂單及貨物的供應(yīng)。

隨后，雙節(jié)前國(guó)窖銷(xiāo)售公司下發(fā)通知，鑒于2021年國(guó)窖類(lèi)產(chǎn)品配額已執(zhí)行完畢，經(jīng)公司研究決定，即日起不再接收國(guó)窖1573全品項(xiàng)產(chǎn)品的銷(xiāo)售訂單。此外，瀘州老窖特曲系列、百年窖齡酒單也一并停止接收，窖齡酒30年、60年、90年都在停供范圍內(nèi)。

瀘州老窖此次提價(jià)更像是靴子終于落地。

提價(jià)消息傳出次日，瀘州老窖股價(jià)并未提振。12月16日，瀘州老窖股價(jià)低開(kāi)低走，盤(pán)中跌幅一度超4%，收盤(pán)報(bào)257.88元/股，當(dāng)日跌幅達(dá)到1.28%。但從股價(jià)走勢(shì)上看，瀘州老窖在今年9月末已經(jīng)爆發(fā)過(guò)一次行情，當(dāng)月瀘州老窖股價(jià)漲幅達(dá)到30.34%。

02、提價(jià)的業(yè)績(jī)影響

瀘州老窖前段時(shí)間在資本市場(chǎng)表現(xiàn)驚艷。

從9月底跳空漲停（由于計(jì)劃內(nèi)全年配額停貨）脫離底部到現(xiàn)在，已有50%以上漲幅，似乎是在提前反應(yīng)提價(jià)的利好影響。而提價(jià)對(duì)瀘州老窖業(yè)績(jī)影響如何？能否支撐當(dāng)前估值水平？

國(guó)窖1573是瀘州老窖的“扛把子”毋庸置疑，但其它中低端酒類(lèi)近年來(lái)沒(méi)有貢獻(xiàn)，甚至還有些“拖后腿”。

老窖在2020年以來(lái)將中檔酒和高檔酒在財(cái)報(bào)中合并。銷(xiāo)售價(jià)格150元以上的，包括國(guó)窖1573、老窖特曲、窖齡酒等統(tǒng)稱(chēng)為中高檔酒，中低端則指的是瀘州老窖頭曲、二曲等150元以下的酒。

2020年財(cái)報(bào)顯示中低端酒營(yíng)收22.1億，同比下降32.41%，2021年中報(bào)的中低端酒營(yíng)收9.8億，僅增長(zhǎng)7.51%。而終端次高端的特曲窖齡酒受規(guī)模限制，所以營(yíng)收凈利增長(zhǎng)還得靠高端的國(guó)窖帶動(dòng)。

計(jì)算國(guó)窖的業(yè)績(jī)要從銷(xiāo)量和價(jià)格綜合分析。

根據(jù)前面計(jì)算得知，國(guó)窖2020年銷(xiāo)量7081噸，營(yíng)收130億，占全年?duì)I收166.53億的78.1%。

按瀘州老窖全年?duì)I收、歸母凈利前三季度增速毛估的20%、30%計(jì)算（四季度按計(jì)劃外950執(zhí)行，考慮到冬季節(jié)前旺季，五糧液已經(jīng)提價(jià)，四季度可能會(huì)超預(yù)期可能，這兩個(gè)數(shù)字保底），2021年全年可營(yíng)收199.84億，歸母凈利77.88億。

對(duì)應(yīng)的國(guó)窖2021年銷(xiāo)售額為156.07億，按照2021年890元出廠價(jià)，每噸約2160瓶計(jì)算，2021年國(guó)窖銷(xiāo)量為8118.5噸，同比增長(zhǎng)了14.65%。

假定國(guó)窖2022年出廠價(jià)提價(jià)幅度為8.9%，銷(xiāo)量按2021年14.65%增速計(jì)算，提價(jià)后將直接增加利潤(rùn)15.88億，相對(duì)于2021年全年至少增長(zhǎng)20.39%。

若國(guó)窖每年仍按14.65%增長(zhǎng)直至達(dá)到產(chǎn)能上限，考慮到特曲、窖齡酒等腰部品牌受益消費(fèi)升級(jí)提價(jià)情況，以及近年來(lái)如高光、瀘州老窖1952等新品市場(chǎng)的培育推廣，未來(lái)優(yōu)質(zhì)酒資源不斷集中，2022年給出30%甚至35%以上增速都沒(méi)問(wèn)題。

官方給出的國(guó)窖300億十四五目標(biāo)，2020年到2024年復(fù)合增速23.25%，與上述計(jì)算結(jié)果差距不大。

看瀘州老窖近年來(lái)動(dòng)態(tài)估值走勢(shì)，35.35倍估值平均值成為“水平線”。

老窖從9月下旬的36倍上漲至12月中旬的44倍，按照30%—35%潛在業(yè)績(jī)?cè)鏊儆?jì)算，50倍以上需要業(yè)績(jī)繼續(xù)超預(yù)期才可以維持。

03、高端白酒提價(jià)靴子還沒(méi)落完

從目前看來(lái)，瀘州老窖提價(jià)的影響暫時(shí)還未傳遞到終端銷(xiāo)售。

12月16日，瀘州老窖宣布提價(jià)次日，北京一酒行老板向記者介紹，“國(guó)窖1573漲價(jià)的消息聽(tīng)說(shuō)了，但現(xiàn)在這款散瓶還是賣(mài)1050元/瓶，暫時(shí)還沒(méi)影響到銷(xiāo)售。”同時(shí)該人士表示，國(guó)窖1573市面上貨“有得是”，不存在拿不到貨的情況。

另外，當(dāng)記者問(wèn)道瀘州老窖特曲酒的銷(xiāo)售情況時(shí)，對(duì)方表示店內(nèi)不售這款酒，“這款酒在北京地區(qū)的銷(xiāo)售情況并不好。”

值得一提的是，此前21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道曾報(bào)道，五糧液經(jīng)銷(xiāo)商明年新簽的合同價(jià)格有所變化，52度第八代五糧液計(jì)劃外價(jià)格從999元/瓶提升為1089元/瓶，計(jì)劃內(nèi)價(jià)格889元/瓶不變，計(jì)劃內(nèi)外的合同量為3:2。經(jīng)測(cè)算，綜合下來(lái)，第八代五糧液出廠價(jià)每瓶從889元提升為969元，增幅近9%，與53度500毫升的飛天茅臺(tái)酒出廠價(jià)保持一致。

五糧液新的提價(jià)政策可能在今年12月18日的五糧液經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)上正式宣布。據(jù)中證報(bào)消息，有華北經(jīng)銷(xiāo)商透露，五糧液漲價(jià)消息屬實(shí)。雖然還不確定是不是會(huì)在經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)上“官宣”，但漲價(jià)是肯定的。

此外，12月13日，據(jù)北京商報(bào)，貴州茅臺(tái)企業(yè)負(fù)責(zé)人表示，市面消息稱(chēng)拆箱令全面取消一說(shuō)屬實(shí)。茅臺(tái)方面將飛天茅臺(tái)的產(chǎn)品規(guī)格進(jìn)行了升級(jí)，除原有的6瓶裝每瓶500ml的飛天茅臺(tái)原箱酒，還會(huì)推出每箱12瓶裝的飛天茅臺(tái)酒。中泰證券也在研報(bào)中指出，茅臺(tái)提價(jià)契機(jī)已現(xiàn)。

東亞前海證券研報(bào)表示，工信部于12月10日公布了2021年10月份釀酒行業(yè)生產(chǎn)情況，國(guó)內(nèi)10月份白酒產(chǎn)量為59.2萬(wàn)千升，同比下降了0.2%。隨著消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)的延續(xù)，白酒行業(yè)有望繼續(xù)延續(xù)“量減價(jià)增”的趨勢(shì)，在此背景之下，品質(zhì)優(yōu)良的高端白酒將會(huì)享受行業(yè)格局變化的紅利。

平安證券研報(bào)指出，高端白酒供需保持緊平衡，在產(chǎn)品放量以及價(jià)格提升的帶動(dòng)下，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)；次高端白酒集中度仍然較低，高端酒提價(jià)后打開(kāi)次高端酒價(jià)格空間，同時(shí)疫情好轉(zhuǎn)下宴席市場(chǎng)有望恢復(fù)，次高端產(chǎn)品帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性加大。

國(guó)信證券研報(bào)認(rèn)為，目前正處白酒行業(yè)春節(jié)旺季打款、備貨的關(guān)鍵階段，各家酒企都在蓄力迎戰(zhàn)，12月份渠道會(huì)陸續(xù)回款，預(yù)計(jì)各酒企春節(jié)開(kāi)門(mén)紅打款比例在40%-50%左右。春節(jié)旺季漸進(jìn)，目前渠道打款備貨進(jìn)展順利，看好2022年開(kāi)門(mén)紅表現(xiàn)。

但資本市場(chǎng)卻對(duì)前述消息顯得無(wú)動(dòng)于衷。12月17日，截至下午3點(diǎn)收盤(pán)，瀘州老窖跌3.63%，報(bào)548.51元；五糧液跌3.43%，報(bào)235.16元；貴州茅臺(tái)跌3.22%，報(bào)2050.70元。