8月20日晚間，中式餐飲巨頭海底撈發(fā)布中期報告，公司上半年收入116.95億，同比增長59.3%，凈利潤9.11億元，同比增長41%。

受此帶動，昨日海底撈股價應(yīng)聲大漲7個點，盤中一度觸及歷史新高，公司市值更超過1800億港幣。

事實上，海底撈不僅自己業(yè)績長虹，還帶火了自己產(chǎn)業(yè)鏈上的其他“兄弟”。

海底撈火鍋底料供應(yīng)商——頤海國際在同日發(fā)布2019年中報，公司上半年收入同比增長64.9%，凈利潤同比增長54.1%。

在過去短短的三年中，頤海國際成為了港股市場上的又一只十倍股。

像海底撈這樣的中式火鍋店，背后的產(chǎn)業(yè)鏈到底有多大?頤海國際或許只是冰山一角。

日前，國泰君安社服團隊發(fā)布研究報告《投資好賽道，掘金萬億市場 ——火鍋產(chǎn)業(yè)鏈深度報告》，解讀了四萬億餐飲市場中的黃金之地，以及全中國最成熟的中式餐飲行業(yè)——火鍋產(chǎn)業(yè)鏈的格局和未來。

01是什么撐起了海底撈的千億市值?

說起海底撈，不少人想起的依舊是其“讓地球人無法拒絕”的熱情服務(wù)，這樣的口碑營銷，甚至?xí)o很多人帶來一種錯覺：海底撈的業(yè)績是因為其服務(wù)做的好。

但是對于“民以食為天”的中國人來說，能讓他們反復(fù)光臨的原因，口味二字才是關(guān)鍵。

而在川味火鍋的口味和品質(zhì)上，海底撈通過其龐大且嚴(yán)格的供應(yīng)鏈體系，幾乎做到了全國連鎖中的極致。

從羊肉、底料供應(yīng)，到冷鏈物流運輸，從人力資源培訓(xùn)到店內(nèi)裝修，海底撈供應(yīng)鏈上的每一個環(huán)節(jié)，都有專業(yè)公司獨立運作。

其中：

上游食材由蜀海集團、四川海底撈、扎魯特旗(羊肉)供應(yīng);

中游調(diào)味品由頤海集團(火鍋底料和自熱小火鍋)供應(yīng);

此外還有蜀韻東方負(fù)責(zé)門店裝修和翻新;

微海咨詢負(fù)責(zé)人力資源管理服務(wù)。

這些供應(yīng)鏈公司，不僅向海底撈提供服務(wù)，同時還對外開放，為其他餐飲公司提供對口業(yè)務(wù)。

比如前身為海底撈供應(yīng)鏈部門的蜀海集團，目前已經(jīng)為九毛九、西貝等200多家連鎖餐廳提供新鮮食材的供應(yīng)鏈支持。

另一方面，海底撈通過其自身供應(yīng)鏈獲取的采購和服務(wù)已經(jīng)占到總成本的82%。

布局上下游火鍋全產(chǎn)業(yè)鏈，在保證口味和食材品質(zhì)的基礎(chǔ)上，控制成本最優(yōu)、服務(wù)最好。

這些，無疑才是海底撈火鍋供應(yīng)鏈帝國最核心的秘密。

02火鍋底料龍頭：頤海國際

頤海國際的前身，正是海底撈集團專門為火鍋門店提供火鍋底料的子公司。

2013年，火鍋底料供應(yīng)——頤海國際從海底撈集團分拆，成為獨立的子公司，并在3年后登陸港股主板。頤海國際的早期產(chǎn)品主要包括火鍋調(diào)味料(火鍋底料+蘸料)、中式復(fù)合調(diào)味料等等。

作為海底撈的唯一底料供應(yīng)商，在很長一段時間中，頤海國際營業(yè)收入中一半以上都是與海底撈的訂單。

2017年開始，公司拓寬產(chǎn)品品類，推出5款自加熱小火鍋產(chǎn)品，實現(xiàn)營收0.61億元，占總收入的3.71%，實現(xiàn)毛利0.21億元，占總毛利的3.43%。

自加熱小火鍋迅速成為網(wǎng)紅產(chǎn)品之后，2018年頤海國際趁熱打鐵大舉進軍該市場，小火鍋業(yè)務(wù)全年實現(xiàn)營收4.49億元，總收入占比提升至16.75%，實現(xiàn)毛利1.39億元，總毛利占比提升至13.38%。

受益于創(chuàng)新品類開拓，我們看到海底撈訂單占頤海國際總收入的占比也在持續(xù)下降，從13年的7成，下降到19年的4成左右，彰顯出其內(nèi)生力的不斷強大。

另一方面，頤海國際新品類中口味佳、性價比高的產(chǎn)品也會反向加速國民消費習(xí)慣的培育，為海底撈門店消費帶來需求增量。

目前，頤海國際經(jīng)銷商數(shù)量正處于快速擴充期，C端渠道滲透空間仍然較大。

03生鮮供應(yīng)鏈：蜀海集團

蜀海集團成立于2011年，前身為海底撈集團的供應(yīng)鏈部門。

蜀海最初為海底撈提供食材采購、凈菜加工等后端供應(yīng)鏈服務(wù)，后來逐漸面向其他餐飲企業(yè)開放。目前已經(jīng)為九毛九、西貝、金鼎軒、新白鹿等200多家連鎖餐廳提供供應(yīng)鏈支持。

1、新鮮食材：

在全國建立蔬菜種植基地、食品加工基地。采購范圍遍及全球，目前有5268個SKU，還成立了近百人的品控部門來對食材品質(zhì)全程追蹤。

2、冷鏈運輸：

公司采用第三方冷鏈運輸公司配送，采用信息系統(tǒng)對食材運輸溫度全程監(jiān)控，目前主要覆蓋一二線城市。

物流中心一般選址于消費能力較強、餐飲客戶集中、能覆蓋周邊地區(qū)的核心城市，倉庫分為常溫、冷藏(1℃-4℃)、冷凍(-25℃)三個溫區(qū)，庫存根據(jù)先進先出法進行管理，可實現(xiàn)生鮮產(chǎn)品平均周轉(zhuǎn)周期為3天。

3、研發(fā)加工：

有專業(yè)團隊進行研發(fā)，可覆蓋正餐、小吃、成品、半成品等多品類。蜀海目前還為711便利店生產(chǎn)便當(dāng)，涉足便利店餐飲的后端加工。

4、金融服務(wù)：

蜀海作為第三方平臺，通過保理融資、存貨質(zhì)押、倉單質(zhì)押和待采融資等四種成型的融資模式，幫助上游原料供應(yīng)商和下游餐飲企業(yè)解決資金問題，為供應(yīng)鏈產(chǎn)銷兩端均提供金融助力。

04火鍋食材：安井集團

海底撈的另外一家供貨商——安井食品也已經(jīng)在A股上市。

安井成立于2001年，近年來公司業(yè)績以年均15%的速度穩(wěn)步增長，逐步發(fā)展為生產(chǎn)銷售一體化的全國速凍食品龍頭。

2018年安井實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入42.59億元，同比增22.3%。從公司的業(yè)績構(gòu)成來看，火鍋料制品利潤貢獻最大。

借鑒日本速食主義的發(fā)展經(jīng)驗，我們認(rèn)為速凍食材制品行業(yè)前景廣闊。

從B端餐廳角度來看，使用速凍菜肴制品可有效減少人力、房租成本，同時保證菜品品質(zhì)和提升效率。從C端來看迎合消費者向方便、效率食品轉(zhuǎn)換的消費趨勢，近年來，消費者對其接受程度也越來越高。

另一方面，我國人均速凍食品消費量依然遠低于發(fā)達國家，行業(yè)天花板遠未來到。

據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計，我國人均速凍食品消費量僅為9千克/人，遠低于美國的60千克/人，即使以日本人均消費量為天花板，我國速凍食品行業(yè)仍有翻倍空間。

另外一家為海底撈提供花椒產(chǎn)品的晨光生物，是2017年才開始與海底撈等大客戶開展合作的。

受到和海底撈等公司合作影響，公司花椒產(chǎn)品的銷售額達到了6000多萬元，同比增長80%。

05翻滾吧!小火鍋

在我們?nèi)ツ臧l(fā)布的報告《誰會是第一家千億市值的中式餐飲帝國：海底撈還是呷哺呷哺?》中已經(jīng)提到，火鍋行業(yè)是目前中式餐飲中的最佳賽道。

2017年，中式餐飲總收入31920億元，火鍋占中式餐飲比重達13.7%，市場份額居于各細分中式餐飲類型之首。

支撐火鍋行業(yè)持續(xù)增長的原因之一，是國人對火鍋(尤其是麻辣火鍋)接受程度的逐步提升，麻辣口味具備成癮性和解壓性的特征，而云貴川等地的勞力輸出在一定程度上加速了國人對麻辣口味飲食習(xí)慣的培育。

目前川式火鍋在不同火鍋類別中的已達64.2%的較高占比，麻辣口味在全國的滲透已經(jīng)達到較高水平，北方火鍋門店占14%，而粵系火鍋為12%，其他派系火鍋門店共計不足10%。

飲食習(xí)慣的養(yǎng)成所需時間較長，一旦養(yǎng)成較難改變，預(yù)期未來麻辣口味愛好者數(shù)量將維持高位。

火鍋不僅高度分散，并且不斷有新進玩家試手。

2017年火鍋CR5僅為5.5%，其中海底撈市占率最高，但也僅達到2.2%，第二名劉一手市占率為0.9%，呷哺呷哺以0.8%的市占率位居第三。

中國烹飪協(xié)會主辦的“中國餐飲業(yè)十大品牌評選”活動中，2014-2017年間火鍋十大品牌變動頻繁，僅有海底撈和呷哺呷哺兩家品牌一直名列其中，可見火鍋品牌競爭激烈程度。

而未來海底撈很有可能會通過外賣業(yè)務(wù)持續(xù)滲透市場。

據(jù)海底撈本次發(fā)布的中報顯示，截至今年6月底，其外賣業(yè)務(wù)收入同步大幅增長，上半年外賣營業(yè)收入達18.79億元，比去年同期增長了40.9%，主要由于外賣訂單數(shù)量增加。

隨著海底撈全球業(yè)務(wù)的拓展，近年來也逐步得到外國食客及海外華人的認(rèn)可與喜愛。

2017年，海底撈的境外市場收入達7.03億元，是位列第二的公司三倍之多，處于絕對領(lǐng)先的地位。

本文來源：國泰君安證券研究